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2015-04-30 16:25·投资 来源：金融时报
伴随股票发行注册制改革的落地，一、二级市场差价或将缩减。而很大程度上靠此通道赚钱的VC/PE如何看待资本市场上这一具有划时代意义的改革呢？
倒逼注册制真正市场化
“注册制应该是中国资本市场一个革命性的变化。目前二级市场上的证券买卖是自由的，但一级市场上的证券发行却仍是被管制的。上市的节奏、价格以及什么行业能上市都存在管制。”达晨创投执行合伙人、总裁肖冰认为，一头是计划，一头是市场，这本身不是真正完全意义上的市场，也势必造成价格扭曲。而注册制改革就意味着资本市场未来将回归到正常的状态，变成真正的资本市场。
肖冰相信未来的注册制是真正的注册制，原因在于新三板的倒逼效应。“现在的新三板是完全注册制的市场，这是很好的机制，它会倒逼主板市场进行发行改革。因为如果主板发行维持以前的状态，那么所有好的公司都会去转投新三板。这种竞争特别有利于多层次资本市场的发展。”肖冰分析称。
事实上，无论是对于监管者而言，还是对于VC/PE们来说，能否吸引像BAT（即百度、阿里巴巴和腾讯三家公司）这样优秀的公司到A股上市，是检验注册制改革是否成功的重要标志之一，也是衡量资本市场能否促进国民经济转型升级的重要内容。“代表新兴经济的互联网BAT三巨头都不在本土市场上市，这是中国资本市场的悲哀。”有业内人士直言称。深交所总经理宋丽萍也曾表示，近年来，一大批中国的创新型企业，特别是互联网龙头企业到境外上市，一个重要原因是我国资本市场的规则制度滞后于创新型企业的需求。这是一个严重的教训，今后不应重蹈覆辙。
红杉资本中国基金合伙人计越认为，红杉资本所投公司的规律是10%的公司创造了90%的收益。注册制改革推出的最终目标就是看国内资本市场能否吸引到那10%的最优秀的公司来上市，这是最关键的。“发行市场放开后，可能有很多公司一下子涌入。但其中最优秀的10%的公司，会否由于一些制度或者机制的设置，让他们难以进入，这可能是最需要去思考的问题。”
基于注册制改革有利于科技型、创新型公司上市的预期，业内机构也正对这个领域加速布局。君联资本首席投资官陈浩认为，过去像投IT、TMT领域的很多公司是依赖于境外的资本市场上市。国内实行注册制改革以后，在A股上市的机会也是非常值得关注的。
专业投资人的参与是关键
对于注册制改革，在有积极认可的同时，也会有人谨慎乐观，这就是市场的魅力。嘉御基金董事长卫哲显然属于后者。
“对于注册制改革能够把多少关键要素还给市场，我还是比较怀疑。我担心的是政府操心的事很多，比如大妈们输了钱怎么办？如果不跳广场舞而是去游行怎么办？假如政府总是担心这些事，真正的市场化就很难实现。我希望跟资本市场改革相配套的是机构投资人对市场的参与，甚至可以就不同类别的板块对投资人给予一定的限制。”卫哲认为。
“让那些能够看懂市场要素的专业投资人来做决策，而不是政府一手放开发行，另一手把大妈的钱全部放进去。上市公司良莠不齐的时候可能造成市场的动荡，这可能会让政府非常紧张，把可能交给市场的权力又收回来。注册制并不是单程车票，当风险发生的时候，历史上曾经很多次，监管层把已经交给市场的权力又收了回去。”卫哲表示。基于此，他更看好的不是对原有市场的改造，而是有没有可能基于新三板市场重新走出一个没有历史包袱、没有太多令监管层担心的全新市场。
在业内看来，注册制改革是“牵一发而动全身”的系统工程，它的配套工程还有很多。例如投资者保护等。“实行注册制以后，投资者要对自己的行为负责，这从道理上讲没有错，但其前提是投资者教育要真正落到实处。”有业内人士表示，总体来讲，这是个一揽子工程，注册制改革推出后，其他方面也要发挥应有的作用。
在改革进度方面，歌斐资产管理合伙人洪伟力认为不会太快。“基于我个人而言，我相信注册制的步伐不会太快，至少比很多人希望的要慢一些。这个注册制对于我们VC/PE而言预示着巨大的机会，同时也预示着巨大的挑战。”洪伟力表示。
